小米终于要上市了，小米怎么还没上市？这两个问题的转变只发生在短短半年的时间内，无数人在盯着这家成长飞速的企业的 IPO 之路。牵一发而动全身，小米的上市，已经不是这一家公司的事了，在这千亿美元的估值背后，是私募基金和 VC 们的疯狂，以及寄托在小米身上的财富自由梦。

   小米IPO成为当下最热门的话题之一，它让外界对小米的关注和议论达到前所未有的高度，超越其成立八年来的任何时候。　　尽管小米官方对上市一直闪烁其词，但这起备受瞩目的IPO似乎已经板上钉钉。　　证监会和港交所也顺带因小米的上市传闻轮番占据媒体财经版面；各种各样的开曼基金和财富管理机构无论手里是否真的拿到了份额，都在疯狂兜售这家公司Pre-IPO的老股权，在他们的募资PPT里，小米估值也从450亿美元炒到1000亿美元甚至2000亿美元，每一次估值拉高都意味着新的赚钱机会。　　小米IPO来了　　开曼群岛，这个到香港直线距离超过12000公里的地方正在逐渐沸腾。　　在过去几十年里，宽松的税收与监管政策让它和百慕大群岛、英属维尔京群岛及其它的“表兄弟们”一起被塑造成了一个个私募天堂。在开曼群岛，只要承诺不在当地对开曼居民开放经营，便不需要向当地政府缴纳任何税收。这种可豁免合伙企业 (Exempted Limited Partnership) 颇受封闭式基金及股权投资基金的欢迎。　　开曼的私募基金里，相当一部分会以老股转让的方式向高净值人群兜售待上市公司的股份——12000公里外，这些被叫做科网股（TMT行业）的公司正在创造新的财富热流。　　“我们做的一支小米Pre-IPO的基金，1000万美元的额度，两天时间就募集完了。”陈思成说。在这之前，他参与过多个Pre-IPO基金的设立和募集，包括刚刚宣布完成Pre-IPO募资的平安好医生，以及此前在港交所上市的众安在线，从来没有哪一家公司能像小米这样让人兴奋。　　尽管小米官方对公司的上市一直三缄其口，也从未有任何实质性的文件证实其要上市，但这起备受瞩目的IPO似乎已经板上钉钉。以至于雷军的一些行动都不不可避免地被拿来与小米上市联系在一起。例如本月13日，猎豹移动宣布雷军辞任董事长职务时，这项人事变动立刻被媒体解读成为小米的上市做准备。更早之前，小米手环生产商——华米科技在纽交所的挂牌也被外界认为是为小米整体上市探路。　　雷军本人对于IPO传闻始终保持缄默。2016年3月，他曾非常肯定地表示小米5年之内不会上市；同一年，他又在一次活动上将这个时间点延长至2025年。但随着小米走出“中年危机”，雷军对上市的说辞也随之改变。去年11月，雷军谈到上市的时候没有再强调期限，而是用了一个比较含糊的表述——“会在业务比较舒服的时候IPO。”　　差不多在同样的时间，陈思成听到了小米正在筹备上市的确切消息，零星的小米Pre-IPO老股份额的兜售材料也开始在一些以资产配置或是海外投资为主题的微信群里疯传。海外置业、高端保险和报考飞行驾照也是这些微信群里的热门话题，但没什么能比得上在一次万众瞩目的IPO中分一杯羹。　　没人知道这些份额从何而来，老股东们会因为基金到期、急于退出或是其它各种各样的原因出让股份。一般情况下，投行圈和互联网创投界大佬们掌握着顶级的资源，他们会有选择地把这些老股东出让出来的股权分享给陈思成这样消息灵通的人。　　“有货就行。”陈思成说。他从投行的朋友那里拿到了一些小米的份额，这些份额会迅速被包装成小米Pre-IPO的开曼基金，再去向那些投资热情无比旺盛的高净值人群兜售，比如成功的生意人，银行家或是靠爱尔兰不动产富起来的人，基金则会从中抽取收益分成与佣金。　　对陈思成这样的人来说，每一个明星公司登陆港股都意味着一次赚钱机会。在去年，他以十万美元的起投门槛为众安在线的Pre-IPO基金募集了数百万美元，这起IPO与之后腾讯系公司的上市潮让他的客户们收益颇丰。　　在设计小米Pre-IPO基金的时候，陈思成把起投金额定在了100万美元。由于缺少财务报表，他们没办法按照公允的估值方法为小米定价，这支基金最终以小米600亿美元估值的定价开始向外募集。当时，大部分基金对小米的估值都在500亿到600亿美元之间，这些基金在路演材料中预测，小米IPO的估值很有希望达到900亿到1100亿美元。　　“一般我会给客户12小时的时间考虑，但是小米我就让他们考虑4个小时，4个小时不给我答复，我就换别人，有的是人想买。”陈思成说。他对小米的受欢迎程度有过心理准备，但这一次他显然有点低估了基金的募集速度，总共1000万美元的额度两天就销售一空。　　“我们之前做过一个无人机行业头部公司的私募基金，2300万美元的额度募集了三个多月也没满。如果渠道资源不对称的话，好项目也要募很长时间，小米算是神速。”他说。　　按照行业里不成文的惯例，Pre-IPO的推介材料往往只能发送给确认投资意向的客户， 芯片采购平台但小米的出现改变了这些共识。“路演的时候腿都在发抖”的销售人员在微信群里传阅着各种版本的推介材料，极尽所能把小米包装成一个十年难遇的投资机会。甚至在百度贴吧里，都有人开始兜售小米的份额。　　陈思成属于较早参与小米Pre-IPO份额投资的人，几个月前他就已经完成了募资。今天，市场上兜售小米份额的PPT依然满天飞。　　林飞凡，一家VC基金的合伙人也收到了一份小米Pre-IPO投资的推介材料。这份材料看起来也颇具说服力:它由一家专注于海外资产配置的互联网金融公司发起，基金管理人曾在某知名外资VC担任掌舵者。据说他们兜售的是小米海外公司的底层投资基金出让的股权。　　3月中旬，在一个微信群里，李靖分享了一份小米专项基金PPT，推介的也是市场稀缺的小米Pre-IPO老股额度，100万美元起投，“发售窗口仅为一周”。　　而等到陈思成再一次开始关注小米的新闻时，他听说这家公司的估值已经变成了2000亿美元。　　2000亿的疯狂　　按照一些媒体的说法，雷军在去年11月与投行进行了接触，并为公司设定了2000亿美元的预期市值，而这一数字得到了投行的认可。　　“腾讯去年初的市值也就2000多亿美元，这样去对比，小米无论如何也不会是2000亿美元。如果按机构预测的去年10亿美元的净利润计算，200倍的市盈率有点夸张。”一家大型券商的分析师称。　　公开信息显示，2014年12月，小米完成迄今为止最后一轮私募融资，金额为11亿美元，当时其估值达到了450亿美元。但在之后的两年里，小米进入了低谷。按照这名分析师的说法，即便在去年通过海外市场拓展和小米生态链打开了局面，但依然难以支撑高达2000亿美元的估值。

   “小米肯定可以成长为2000亿的公司，但现在还达不到。”上述分析师表示，“如果资本真的把小米推到2000亿，那也许更应该担心是不是经济出问题了。”　　2000亿美元预期市值也与一些机构的统计相去甚远。在CB Insights去年9月发布的全球独角兽榜单中，小米以460亿美元的估值排名第三。而在胡润研究院发布的《2017胡润大中华区独角兽指数》里，小米的估值仅为307亿美元。　　在没有明确的财务信息时，私募基金大多会根据对标公司、过去成交价格之类的方式对公司予以估值，考虑到老股转让多少会让价值打些折扣，陈思成认为小米500亿到600亿美元估值是个合理的价格。　　但当2000亿美元预期市值的新闻迅速传开时，Pre-IPO基金推介材料里给小米的估值变成了700亿、800亿美元甚至更高的1300亿美元。　　“我见过最离谱的，预期市值吹到了2400亿美元。”陈思成说。他迄今收到了超过20份小米Pre-IPO的融资推介材料，但他称真正能够交易的只有3份。他把那些没法交易的基金称为“假货”，这种手段在香港并不少见，总有拿不到货的基金会先开始募资，再拿着筹码去和投行谈份额。　　“也有的基金会直接把别的基金份额整个买下来，再去找客户接盘。”陈思成说。　　似乎所有人都认为这是笔稳赚不赔的投资——即便是在小米的上市主体还没有清晰定论的情况下。除了小米科技外，小米旗下还包括小米通讯、小米支付以及在香港的Xiaomi H.K. Limited等至少8家公司。同时，小米也从未披露过具体的公司架构，但大多数观点认为雷军在小米公司整体持股比例应该在50%以上。　　“雷军是个很熟悉资本运作的人，他对公司股权的控制应该是很严谨的。”陈思成说。这让他更加相信虚高估值背后，除了热情的投资者，还有媒体、别有用心的搅局者、一些缺乏经验的参与者。　　基金操盘者们显然乐于看见小米的估值在媒体的推波助澜下水涨船高，他们也在竭尽全力把小米Pre-IPO份额包装成一个紧俏、赚钱、可遇不可求的投资标的。按照陈思成的说法，除了卖假货和二次销售，一些操盘者会以“证监会不太喜欢的方式”跑步进场，他甚至见到了拍卖这种颇具想象力的方式。　　“一级市场不用做股权和财务披露，对于类似的Pre-IPO股权基金来说，除了标的公司本身的价值，发行机构的信用水平、基金合伙人在业内的知名度都会成为投资者权衡的因素。”上述分析师称，但他也表示，对于小米这样的公司来说，“有些混乱也能理解。”　　一般情况下，基金抽佣会按标的公司质量设置在2%到5%上下，但小米的Pre-IPO股权基金一般会收取8%到10%，陈思成还见过最高15%的佣金比例。　　除了众说纷纭的估值，小米上市本身依然存在不确定性，尤其是在它回归A股的消息甚嚣尘上时。而一旦IPO失败，这些Pre-IPO基金将面临难以退出的境地，即便有其他机构接盘，投资人也有很大概率面临亏损。但显然，这些潜在的风险并没能阻碍基金与投资者高涨的热情。

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